胶膜企业市占率前三家企业季度单平净利估算（斯威克为年度/半年度平均单平净利）

部分二线企业经营性现金流持续消耗，现金储备紧张。22年以来持续下行的光伏胶膜价格使得二三线厂商低盈利水平已维持两年余，经营性现金流不甚乐观，现金储备持续被消耗。我们以货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债+应收-应付来测算企业的在手现金储备情况，除主业非光伏胶膜的明冠新材外，二三线厂商中目前在手现金均不足10亿，以单平亏损1元的趋势来看，部分企业在手现金或将在几个季度之内消耗殆尽，行业尾部产能有望出清。

注：现金储备=货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债+应收-应付资料来源：Wind，华泰研究估算

展望25年，我们认为光伏胶膜较其他环节更低的产能总量，更为集中的市场竞争格局，和龙头领先的盈利能力是助力其产能加速出清，盈利触底反弹的关键因素。胶膜环节虽为轻资产运营，但却拥有较为坚韧的盈利护城河：一是头部企业高原材料自产比例带来的规模优势；二是生产设备技术积累深厚，自制设备比例高，生产效率/良率/得率均有所领先的工艺优势；三是受益于新电池技术不断迭代，跟踪BC/0BB等新电池技术的胶膜新品类技术更领先的产品优势。我们认为，胶膜龙头有望凭借产品、市场格局、品控等优势持续维持超额盈利，穿越周期。