2024年以来主动投放的流动性规模在上升

2.2.新型政策工具：国债买卖+买断式逆回购

超常规货币政策工具：国债买卖与买断式逆回购规模或适度扩张。在“降准”呵护长期流动性宽松的同时，为协同“更加积极”的财政政策发力，买断式逆回购和国债净买入规模或也将适度扩张，从货币当局的资产项来看，国债买卖增加人民银行对中央政府债权规模、而买断式逆回购增记对一级交易商的债权；负债端对应增加基础货币量。展现在人民银行资产负债表上，2024年前10个月，人民银行持有的中央政府债权规模增长9395.60亿元，对其他金融性公司债权规模增加5717.05亿元，而对其他存款性公

司债权规模减少2万亿元规模。

图12：2024年以来主动投放的流动性规模在上升图13：2024年8月起新型政策工具开启投放

200,000

(亿元)

12,000

150,000

10,000

100,000

50,000 0

2012-052014-112017-052019-112022-05

货币当局:对政府债权

货币当局:对其他金融性公司债权

8,000

6,000

4,000

2,000 0

1,000

8,000

2,000

2024-11

货币当局:对其他存款性公司债权

中国:买断式逆回购:6个月中国:国债净买入额:1个月

数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所

尽管在央行资产负债表上，买断式逆回购与国债买卖投放的基础货币从存量上还不能与对存款性公司投放的基础货币量，但2024年以来央行资产负债表的以上结构性变化显示，人民银行在流动性投放方式上，“主动性”增强、主动投放流动性的渠道增加；灵活性提高、灵活把握不同期限流动性的供需。预计2025年买断式逆回购与国债买卖

规模将继续稳定扩张，假设国债买卖维持9月份以来每个月净买入2000亿元的增量，

那么2025年全年通过国债净买入投放的流动性可达到2.4万亿，与买断式逆回购一起，

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东吴证券研究所

有望成为提高货币政策与财政政策协同效率、配合2025年增发超长期限特别国债与地

方政府专项债的有力工具。2024年12月12日中央经济工作会议指出2025年财政政策要更加积极：提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债以及增加地方政府专项债券发行使用。2025年广义财政赤字率提高需要货币政策以更加积极和主动的操作工具协同配合，保持流动性供给充裕和融资利率平稳。