1994年财政赤字规模显著扩大

如前文所述，我们认为2025年中国经济面临的房地产、地方政府债务、中小金融机构三大主要风险，都将在政策加力支持下得到缓释。那么，资本市场将如何定价风险溢价的提升？我们将在本专题中回顾中国经济发展历程中，化解典型的房地产、政府债及金融机构风险的案例，搜寻市场对风险溢价定价的脉络。

1992年中央政府加快了货币化和放开资本市场的进程，经济复苏叠加市场对各类资产的投机热情，中国经济呈现过热态势，带来1993年财政、金融、外汇三大赤字的同步爆发，尤其中央政府财政赤字规模显著增大。

为应对此危机，中央推动了外汇、信用和财政三方面的宏观调控和改革，其中财政方面即为1994年分税制改革。原有地方财政包干体制导致中央财力不足，无法有效实施宏观调控和政府管理；分税制改革根据事权与财权相结合的原则，将税种统一划分为中央税、地方税和中央地方共享税，并建立中央税收和地方税收体系，以增强中央政府的宏观调控能力。

经过此次改革后，1997年中央政府宣布经济成功实现了“软着陆”。而从中长期看，分税制改革促进全国统一市场的形成，增加中央财政的汲取能力，保障了中央政府宏观调控的有效性，为中国经济的长期健康发展奠定了基础。