中国碱性电池出口量稳定

那么对比公牛集团的千亿市值，南孚资产的差异在哪里呢？除了电池行业本身体量确实略小之外，私以为有一正两负的差异化。

一正，渠道复用，南孚品类特征使其网点覆盖体量甚至大幅超越公牛，其更完整且深耕的渠道能力可为其提供更多产品外延可能性。

一负，毛利率南孚>公牛，但净利率南孚<公牛，忽略南孚近年资产费用摊销，两者之差主要在销售费用，不同于23年南孚销售费用率的17.6%，公牛仅6.8%。这一方面与公牛的销售行为外移至高度绑定的经销商层有关，但另一方面主要的，南孚仍保持着较高的宣传促销投放，这一点我们认为伴随头部地位的绝对领先，南孚或有显著的降本空间。

另一负，也是我们认为拖累南孚的最大因素，是过去的实控人并未支持南孚的产业延伸发展。22年收购后的安孚经营现金净额超10亿元，这与15年的公牛现金净额体量相当，如此庞大的灵活自有资金具备巨大时间价值，公牛先后实现了墙开、照明、新能源充电、及海外区域的覆盖、强化乃至龙头主导，将强资产形成正循环终成霸业。但过去二十年的南孚，尤其是外资掌控时代，其一直处于外资品牌限制打压的处境（同时期集团内的金霸王才是宠儿），更不必说限制其向海外区域等产业发展，在此不过度展开南孚历史浮沉。但也正因此前抑制，我们高度期待在安孚时代下的南孚电池，其优质资产属性叠加安孚平台在产业推进的强大助力，使南孚步入加速增量阶段。

南孚战略中以自身主业为基础，外延三个方向：区域多元化、产品多元化、南孚+。其中，当下以海外OEM业务增量的为主且最明确。

出口市场庞大。根据中国化学与物理电源行业协会数据，我国碱性电池出口规模至2023年稳定在137.6亿支，对应出口规模11.95亿美元，出口规模已超国内市场。但过去南孚囿于外资主导的业务限制、产能限制，难以深入出口业务。安孚助力产业扩张。22年安孚接收南孚电池以来，助力南孚向出口业务快速挺进。仅2023年南孚外销增速118%，实现6.72亿元，并触达自身产线产能饱和。