负极行业供需测算

图表32：负极企业资本开支放缓（亿元，选择6家上市公司贝特瑞、尚太科技、璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华做加总）

24Q1起结构件行业资本开支增长显著收窄。从稼动率角度，24年龙头科达利稼动率约在70%-80%，龙二震裕科技在50%以上，其他企业则在50%及以下。24年资本开支显著放缓，新增资本开支主要集中在科达利（海外基地）、金杨股份（募投项目逐步落地）、中瑞股份（募投项目逐步落地）。

价格年降，结构件周期属性相对弱化。电池结构件产品的价格行业存在年降，几乎不存在周期性波动的情况，企业的自身盈利能力和当年的价格年降压力、自身的良率控制&生产效率&稼动率均相关。24年行业整体降价压力较大，24Q3多数企业环比承压。

隔膜供需格局分析：受到行业投产周期滞后影响供需出现错配，24/25/26年全球隔膜需求为220/283/345亿平（CAGR 21%）全球隔膜有效供给为336/434/517亿平（CAGR 20%），行业供给/需求为1.97/1.82/1.69。隔膜过剩格局我们预计25-26年逐步好转。

1Q14-2Q24，隔膜经历4轮库存周期，1Q20-1Q21历经1年的“被动去库”后隔膜价格开始走高，隔膜企业大兴扩产，1Q21-2Q21，“主动补库”快速转为“被动补库”，2Q21-1Q24开始为期3年的“主动去库”。当前隔膜需求仍在下行阶段（1Q24/2Q24/3Q24行业需求同比增速分别为-8%/-7%/-10%），行业库存水位较高（1Q24/2Q24/3Q24行业产成品同比增速分别为59%/70%/43%），行业库存或仍存压力等待拐点信号（“被动去库”）。