预计白酒市场规模2025 年将达8300 亿元

头部酒企24-25年或迎增速换挡，26年或迎新周期，新的“10%”或比旧的“20%”更健康。我们认为伴随头部酒企收入利润基数的增大，增速的缓慢降速是正常的情况，我们预计未来3-5年头部白酒公司增长中枢或在10%左右，新的“10%增长”或比旧的“20%增长”更健康。我们预计高端酒中的贵州茅台、五粮液，区域酒中的山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒在24年的成熟单品增长、强势区域开拓中仍将保持较优表现，全年业绩仍有望保持较优增长。

头部酒企增速换挡，但增速仍有望优于行业，主因：1）产业周期：市场份额仍在继续向头部酒企集中，酒企产能扩张将于近年完成，头部酒企增长有望快于行业。2）产品周期：白酒大单品具备长生命周期，头部名酒的品牌力使得其在行业调整期下具备丰富产品线支撑业绩增长的能力，依托核心大单品&丰富产品线举措，头部酒企穿越周期能力强。3）库存周期：伴随数字化手段升级，酒企渠道库存良性可控，目前主要单品批价稳定，对于头部酒企渠道库存无需过度悲观。

我们在24年8月12日发布的《如何看待白酒及茅台增长中枢和定价体系？》专题报告中明确提出短期飞天批价或总体保持稳定，预计不会出现阶段性新低；在24年10月27日《贵州茅台24Q3季报点评：Q3业绩符合预期，全年目标达成可期》报告中再次重申虽然近期茅台部分产品批价有所下行，散飞批价相对坚挺，我们预计茅台批价短期下行幅度有限。主因：

1）发货面和政策面：①公司于6-7月密集采取控货稳价举措，包括取消大箱投放、开箱政策；部分省份暂停受理新企业客户申请平价购酒、餐饮渠道暂停1499元开瓶喝茅台活动；15年陈年茅台、精品茅台暂停发货等组合拳都已出台。此外，茅台调整了产品发货结构，增加了龙年生肖茅台和精品茅台的配额占比、降低了普飞的配额占比，主要目的为契合各地市场需求，或有助于进一步稳定批价。②公司在10-11月进一步开展控量稳价，10月30日前，在i茅台APP上发现茅台1935已不可进行申购；11月2日为稳价稳市，茅台有多个省区的经销商已经全面停止向批发市场以及电商等渠道供货。我们认为在近期茅台渠道政策密集推出，茅台批价预期或已企稳。

2）预期面：今年5-6月批价下行主因电商618补贴活动+预期面管控不足，近期双11电商冲击下公司推出一系列控量稳价举措，管控举措+公开发声是稳批价的重要手段，近期批价管控成效显著、散飞批价迎明显回升。

2.我们认为茅台批价成本或有三级价格体系，预计本次受损的主要是小黄牛和电商新型黄牛（二者成本较高），预计各地茅台大商和联谊会受影响相对较小。