美国前十大市值公司的市场份额（2024年序列远超历史平均）

图34：美国前十大市值公司的市场份额（2024年序列远超历史平均）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资金抱团一旦形成，便预示着未来泡沫破灭的风险。以科网泡沫为例，2000年初，随着美联储连续加息、通胀压力增大以及互联网用户增速放缓等因素的叠加，市场预期发生逆转，最终导致了科网泡沫的破裂。纳斯达克指数从2000年3月的峰值下跌至2002年的低谷，最大跌幅超过70%。

回顾美股历次股灾，可以发现最近30多年，资金抱团破灭引发的股灾，其回撤幅度越来越大。在被动投资的趋势下，资金抱团的现象将越发普遍。长期来看，大规模的资金抱团可能导致市场对某些板块或个股的过度依赖。一旦外部环境变化或内部逻辑动摇，资金抱团的破灭将引发更为剧烈的市场调整。

图35：美股历史上的十次股灾（纵坐标为SPX指数的对数）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

海外机构如何从被动型投资博弈中脱颖而出

随着市场对低成本、透明度高的投资工具需求不断增加，被动型基金广受投资者关注。许多资管机构抓住良机，凭借推出被动型基金产品，特别是被动型ETF，快速扩张了管理规模。贝莱德公司、先锋集团和道富银行就是其中的典型，如今，这3家公司共同占据了整个美国ETF市场约76%的份额，是名副其实的ETF市场三巨头。