2018年后，历轮被征关税商品，进口规模明显下行

海外经济与大类资产动态报告

图7：2018年后，历轮被征关税商品，进口规模明显下行图8：2018年下半年，美国整体进口需求开始萎缩

美国:进口金额亿美元左 2200

全球贸易金额:亿美元右 200000 2100 190000 2000 180000 1900 170000 1800 160000 1700 150000 201420152016201720182019

资料来源：NBER，中信建投资料来源：Wind，中信建投

第二，金融市场遭冲击，拖累上游大宗品价格。

2018年下半年，随着中美贸易冲突的升级、美国加息周期尾声、联储缩表带来流动性紧张、以及美国经济开始走弱，金融市场大幅动荡，美股大跌，金融条件明显收紧。这一过程中，原油价格和金融市场的正相关性明显加强（2017年整体偏弱），也出现大幅的下探，大宗品走弱对HeadlineCPI会有压制作用。

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2017-012017-072018-012018-072019-012019-07

资料来源：Wind，中信建投

第三，汇率对冲，带来输入性的通缩。

从2018-2019年的经验来看，汇率市场对于关税的定价非常灵敏和有效。在几轮对华关税落地后，一方面，美元兑人民币均在短期迅速走强，极短时间内完成新的中枢定价；另一方面，人民币这几次贬值的幅度，与理论上计算的完全对冲关税影响所需幅度，基本上较为

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对应。同一期间，美元指数整体也在走高，与国际贸易理论中的“进口需求下降→贸易盈余改善-本币升值”相呼应。而美元走强，一定程度上可以降低进口商品的价格，带来输入性通缩。