009-2013年万华全球总产能情况

2015年后，万华放慢了脚步，全部的资本开支投入石化、大乙烯及新材料等上下游化工项目，成功躲过了2015年MDI产能过剩期，2016年以后MDI需求再次爆发，而万华再次扩产踏中周期。

如果用后视镜的视角来看，万华的周期决策能够取得成功不单单是行业灵敏的嗅觉，更大的可能在于，在MDI化工上下游产业中，万华具备了更高维的定价权和供需掌控的权利，这离不开万华资本利用率。

一个经典的案例，便是2008年金融危机和2009年欧债危机前后，大多数企业的资本策略从外扩转向内收，而万华逆势通过收购匈牙利BorsodChem（BC公司）次级债的模式，入局欧洲大型化工企业，不但弥补了TDI、PVC的产能，还成功开拓了中东、非洲等海外市场。

BC公司的收购过程十分坎坷，上海证券报曾经撰写过《解密万华成功并购BC公司案》，大体的思路是万华通过研究BC公司的债务结构，背后母公司Permira现金流能力，在欧债危机放大的大背景下，以小博大通过较低的成本代价收购了优质的资产。

与收购BC公司的思路相同，万华的大多数并购，都是在逆势资产价值相对低廉时入局，并最终形成了全产业链上下游化工品的布局。

比如2019年在异氰酸酯价格低迷上游石化成本价格高昂时，先后收购了瑞典国际化工和福建康奈尔，补足了MDI产能和技术短板；2020年电化生产改革浪潮中，万华又收购了东南电化补足了上游工业配套的产能；再比如去年在业绩下行期，抄底安纳达和六国化工，弥补了钛白粉，新材料方面的磷酸锂，磷肥产能。

正是因为万华每次都在相对低迷经济环境下高举并购大旗，加之融合自身长期布局的产业链，因此资本回报率相对较高。