2002-2019年日本外食及中食市场规模

1）日本家庭小型化趋势下内食经济性较差；2）便利店等中食渠道便捷性优势突出且食品占比较高（以2024年7月数据为例，日本特许经营协会统计显示日本便利店内平均日配食品占比约35.3%，加工食品占比约28.8%）；3）消费者饮食偏好及习惯差异化不大；4）国土面积更小、城市分布更紧凑的情况下冷链物流较为方便（日本便利店多采用“多温区+小量多次共同配送”的物流模式）等。

►但与日本不同的是，我们认为中国餐饮市场不太可能被便利店等中食渠道显著抢占份额，而可能呈现出与线上外卖互补的格局，主要系：1）中国消费者饮食习惯及饮食偏好具备差异性，口味更加多元化，除简餐以外便利店等渠道难以提供丰富多元的饮食选择；2）相比日本，中国外卖市场发展较为迅速（参考美团研究院、国家统计局、联合资信数据，2021年中国外卖市场规模占餐饮行业总规模比重约17%；参考日本经济产业省数据，同口径下2021年日本外卖渗透占比约3%）；在服务层面，中国已具备较为成熟的外卖配送体系进而可以在一定程度上保障服务质量；在价格层面，中国外卖产品价格相较线下用餐差异不大或有时价格更优（艾媒咨询调研数据显示2021年约49%消费者外卖单价约21-40元，整体价格区间与线下单人用餐差异不大），而日本外卖产品价格相对较高（36氪[4]调研数据显示日本平均每单外卖价格约120-180元，启承资本[5]调研数据显示日本外卖平均客单价约65元，其中包含餐食费、配送费及部分平台收取的手续费等），明显高于便利店普通便当约20-30元的价格，难以提供低客单价的选择。

对比日本和中国餐饮公司成本费用率，我们认为中国头部餐饮企业经营利润率大概率不会下降到目前日本的低单位数百分比水平（但对于非头部餐饮企业而言可能会由于更加充分和无序的竞争而使得利润率方差较日本更大、不一定能高于日本餐饮利润率水平）。

►原材料成本：日本餐饮公司原材料成本费用率面临长期上涨压力，我们认为这与日本较多原材料依赖进口及日元贬值压力等因素有关。我们认为中国伴随餐饮供应链和农业集约化等发展，长期原材料成本费用率仍有望保持相对稳定。

►员工成本：在人口老龄化背景下，日本餐饮业工资面临长期上涨压力，泉盛控股数据显示其FY2024兼职员工时薪约为1157日元（约合人民币58元），明显高于中国水平；因此日本餐饮企业积极优化人员效率，头部餐饮企业兼职员工数量占比高达八至九成。我们认为相比日本大部分餐饮业态以快餐为主，虽然中国餐饮业态更加复杂、兼职员工比例或无法达到日本的水平，但人工工资水平较日本仍有较大差距，且基于供应链升级和数字化等手段、门店人效长期仍有优化空间、有望部分对冲工资上涨带来的人工费用率上涨压力。