胶原蛋白产业链拆解

图表12：胶原蛋白产业链拆解

来源：创尔生物招股书，巨子生物招股书，可复美微信公众号，头豹，国金证券研究所

产业价值链分配角度，品牌商毛利率最高，议价能力最强。具体看：1)重组胶原蛋白品牌商：功能性护肤品/医用敷料毛利率在85%-90%，植入剂毛利率在93%-96%；2)动物源胶原蛋白品牌商：功能性护肤品/医用敷料/植入剂毛利率在80%-90%；3）医美机构毛利率在75%-80%。

对比玻尿酸产业链，玻尿酸功能性护肤品/医用敷料毛利率在75%-85%，注射剂毛利率在85%-95%，总体低于重组胶原蛋白品牌商。以玻尿酸龙头华熙生物为例，22年医疗终端/功能性护肤品业务毛利率80.86%/78.37%。

对于终端零售商，重组胶原蛋白针剂利润空间高于中低端玻尿酸，主要系中低端玻尿酸产品丰富、市场竞争激烈、机构陷入“价格战”困境，而重组胶原蛋白作为新材料、合规产品少、具备高溢价能力。

图表13：重组胶原蛋白&玻尿酸注射剂产业价值链分配

来源：锦波生物招股书，爱美客招股书，新氧，巨子生物招股书（注：重组胶原蛋白植入剂产业价值链分配参考锦波生物薇旖美，玻尿酸注射剂产业价值链分配参考爱美客）

2、产业进程：技术进步推动商业应用前景广阔

国内重组胶原蛋白技术&产业化处于全球领先水平，头部厂商主要包括巨子生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物等，暂未跑出绝对龙头。其中，锦波生物、创健医疗、聚源生物、东万生物等均布局原料、OEM代工以及自主品牌。