2019-2023 年地方赤字规模占比下降（亿元，%）

图14：2019-2023年中央赤字规模占比上升（亿

元，%）

图15：2019-2023年地方赤字规模占比下降（亿

元，%）

资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/12/19

资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/12/19

（2）短期视角下特殊再融资债发行和特别国债增发等宽财政举措有利于缓解地方债务压力，缓释地方债务风险，但中长期视角来看仍需做大分母，培育经济增长新动能，在长期的发展中实现债务风险的可持续化解。

债务负担的衡量指标是地方政府债务余额与GDP的比值，反映的是基于地方经济发展水平来评估债务的偿付能力。经济总量较高，分母越大，反映了债务负担相对较轻，经济总量越低意味着债务负担越重。

回顾1998年来看，宏观图景与当下有一定的相似性，处于经济转型阶段、产能相对过剩、外需和内需回落、价格水平低位运行、债务风险问题逐渐凸显等。

1998年在化解债务风险时，除了发行长期建设国债拉动基础设施建设，增发特别国债补充四大行资本金等宽财政举措外，及时认识到把扩大国内需求作为促进经济增长的主要措施，以投资为扩内需的主线，并辅之以房改、税改等制度性改革，拉动私人部门需求，推动房地产成为新的经济增长点。

此后，2001年我国正式加入WTO后，全球价值链重新分工下我国出口规模大幅增长，迅速崛起成为全球出口大国，商业化的房地产和外需潜力的释放成为21世纪中国经济维持强劲增长的主要引擎，在经济规模越来越大的时候，债务风险就会相对收敛。