产业链价值拆分

1）一级市场——由卡牌发行商主导。卡牌发行商通常与NBA等赛事组织和科比等个人运动员签订授权协议，使用它们的IP制作和发行卡牌。Panin i和Topps是海外头部球星卡发行商，自20世纪五六十年代布局球星卡业务；22年初Topps被体育用品电商Fanatics以5亿美元收购，此后Topps获得Fanatics成熟的分销渠道赋能，行业集中度进一步提升。

从Topps的收入分成模型一级市场产业链价值拆分：其收入中45%为制造成本、30%为授权费用、20%为营销费用，Topps最终利润率约20%，低于卡游40%的归母净利率，主要是授权费用和制造成本占比更高。

2）二级市场——交易平台按比例收取交易佣金。二级市场指卡牌在用户之间进行流转的交易平台。eBay是海外头部交易平台，据公司公告，4Q22-3Q23该平台收藏品的GM V超100亿美元，具体包括球星卡 、玩具和人偶、体育纪念品、漫画书等的二手交易，我们预计球星卡占据其中绝大部分。据eBay官网，球星卡交易的抽佣规则为：7500美元以内抽佣13.25%，超出部分抽佣2.35%。国内球星卡二手交易平台则主要为卡淘，2 0 2 1年GMV已突破6亿元，姚记科技持股38.14%。

由于球星卡通常限量发行，一级发行商的收入规模较小，2020年行业龙头Topps的卡牌收入规模3.1 2亿美元；而二级交易平台供用户持续交易，23年eBay的GM V超100亿美元，对应佣金收入预计约10亿美元 ，显著高于Topps的收入规模。