申通与通达系第三名份额差距

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年

-1.0% -1.0%

-2.0% -2.1%

-3.0% -3.1% -2.7%

-4.0% -4.1%

-5.0% -4.6% -5.0%

-6.0%

0.0%

资料来源：公司公告，华创证券

（二）背后的支撑：转运中心直营化+加大资本投入，提升产能

2019年我们分析申通过去在资产层面：转运中心资产直营化不足，总部资本开支落后，市场对其未来竞争力存在一定的担忧。我们提出两个变革方向：转运中心直营化比例提升及加大资本开支力度。

我们回顾近年来公司推进转运中心直营化的力度和进程：

1、2018-2020年，加速推进核心转运中心直营化。

2016年之前公司转运中心直营比例不到一半，2018年起公司推动转运中心直营化，当年

花费约15亿元收购15个核心城市的转运中心，包括北京、武汉、东莞、南昌、南宁、长春等地的转运中心，直营转运中心数量达到60个，直营化率88.2%；

2019年，收购天津转运中心中转业务资产组，直营转运中心61个，直营化率89.7%；

2020年，收购济南、重庆、西安转运中心中转业务资产组，直营转运中心64个，直营化率94.1%。