2009-2018年剃须刀、电吹风出货量持续攀升

图表4：2009-2018年剃须刀、电吹风出货量持续攀升图表5：2009-2018年剃须刀、电吹风出厂均价绝对水平较低 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1684

剃须刀销量（万只）

电吹风销量（万只） 657680 70 494160 50 40 30 1746152320

剃须刀-出厂均价（元） 1000 0 37210

电吹风-出厂均价（元） 6768 54 51 46 43 39 4242 41 3737 41 29262925 3132 29 35 31 31 3435 24

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A 0

资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所

定位性价比并不意味着盈利能力低。公司的毛利率从2011年33%提升至2018年39%，其中剃须刀业务毛利率最高，2022年公司整体、剃须刀、电吹风、其他产品的毛利率分别54%、58%、38%、47%（由于2023年开始公司不再披露子业务的毛利率，我们引用2022年数据）。费用端，随着规模扩张和内部优化，公司销售费用率自2011年的16%下行至2018年的9%左右；因此，2018年也是公司盈利水平的顶峰，营业利润率、归属净利率的分别达到27%、21%。

图表6：转型前毛利率持续上行，期间费用率持续下行图表7：转型前毛销差持续上行，归属净利率高点达到22%

31.7%

30.4%

29.5%

27.7%

28.2%

28.9%

27.8%27.9%

26.4%28.0%

22.7%

21.1%

27.3%23.2%

22.9%

18.8%

23.8%

22.9%

22.7%22.3%

19.5%

16.7%

19.6%

21.7%21.2%

14.8%17.7%

20.2%

12.7%

18.0%18.2%

18.2%17.9%

17.8%

15.4%

16.0%

14.0%

2011A

-10%

9.7%11.5%

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

毛利率销售费用率管理费用率

研发费用率财务费用率期间费用合计

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

营业利润率归属净利率毛销差

资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所

2023年飞科电器的ROE达到29%，投资回报高。历史趋势来看，尽管公司销售净利率持续提升，但后续资产利用效率逐步降低，且权益乘数逐步下滑，因此ROE从2011年高点86%下降至2023年29%。