17年非标增长迅猛（亿元）

20年4月下旬以来，国内疫情形势趋于缓和，基本面修复预期下，债市开始出现调整。股市热度高涨，货基、债基资金开始向股市转移，扩张规模放缓。叠加4、5月央行进一步针对中小银行定向降准，4、5月份资金利率再下台阶。货基由于在流动性极度宽松情形下收益较低，受到冲击也最大，规模从20Q1的8.4万亿下滑至20Q2的7.7万亿，同时Q3仍在下滑。货基被大量赎回，存单配置盘减弱，存单利率在6月开始快速抬升，1个月、1年期存单利率均值从5月的1.23%、1.7%分别抬升至6月的2.02%、2.3%。

此次赎回潮与债市转熊基本同步，疫情缓和下市场风险偏好切换带来了固收类基金的大规模赎回。而随着基本面快速改善，货币政策基调从“扩总量”转变为“总量适度”，地产、股市、信贷市场热度回升，政府债发行火热，社融增速抬升，存单利率、债券利率均从5月开始持续调整至11月末，收益率曲线呈现熊平。1年期存单利率中枢从5月的1.5%持续上行至11月的3.2%，1年期、10年期国债从4月末的1.15%、2.54%上行至11月末的2.83%、3.25%。利率债相对信用债调整幅度更大，信用利差在债券下跌的同时反而迅速收窄。