16Q4-17Q1货基规模持续下滑

近期，伴随债券利率出现大幅调整，各类固收类产品出现净值回撤，引发一定赎回潮担忧。本文梳理15年以来的几次赎回潮，分析此次赎回潮的相同与不同之处，以寻求一定启示。

16年12月13日，“萝卜章”事件爆发，迅速引发金融机构信任危机，非银融资成本大幅增加，R007从2.65%上升至14日的2.93%，12月16日进一步上行至3.67%，并连续几天居高不下；在此过程中，机构“挤兑”赎回货币基金，在“机构赎回货基-货基抛售存单-存单利率抬升”的负反馈链条下，赎回压力进一步放大。在此过程中，货基规模从16Q3的4.67万亿下滑至16Q4的4.47万亿。债市也因此迅速转熊，而后随着监管出面协调风险事件、央行持续加大逆回购投放之后，市场自12月20日之后逐步回归平稳。

此次赎回潮除了带来货基赎回，还通过流动性危机影响市场，因此几乎同时带来了存单类短期限品种以及各期限利率的抬升，当然存单以及短端利率抬升幅度相对更大。赎回潮影响下，1M、3M同业存单收益率上行超80bp；利率短端抛售压力更大，1年期、10年期国债收益率分别上行45bp、19bp。同时，12月10Y国开与国债利差明显走阔，自月初35bp左右抬升至月末67bp，修复速度偏慢。信用债方面，16年11月以来，通胀因素以及监管去杠杆因素共同扰动市场，信用利差已经历一定程度上行，在赎回潮发生后继续高位抬升。

此次集中赎回潮，更多在于突发风险事件导致的流动性危机，对债市的冲击更多在于短期限的资金利率、存单利率以及短期限国债利率，整体影响偏弱，随着风险事件顺利结局，央行加大流动性投放，市场也迅速回归正常。