新质生产力产业链梳理

图11：新质生产力产业链梳理

资料来源：长江证券研究所

继续关注价值，战略布局成长

我们在《红利的时代，时代的红利》报告中曾指出，当前我们已身处红利的时代：相较过去时代特征是“要未来”、“要梦想”、“要估值”，当前时代特征已悄然成为“要现在”、“要确定”、要“现金”。这背后有多重时代背景：

1）一是国内宏观环境，在低利率+“资产荒”环境下，高分红的资产正受到追捧，类似的环境曾在日本上个世纪90年代出现过；2）二是国内政策环境，央国企的历史使命赋予其估值重估价值，改革进一步带来分红率的提升；3）三是海外宏观环境，美债利率仍处于过去20年相对较高水平，这对长久期资产不太友好，特别是新兴市场，而短久期资产比长久期资产更有确定性，其中红利资产的短期现金流最为确定；4）四是全球地缘政治问题频发，投资者需要更高国别风险溢价补偿，这将压缩外资敞口较大的资产估值空间。即结合国内宏观环境、政策环境和海外的宏观环境，我们当前正处红利的时代。5）从产业政策来看，国内部分新兴产业方兴未艾，具有业绩确定性的产业趋势或技术革命需要更多的时间等待。

近期，美联储降息预期有所升温，红利或阶段性跑输，成长占优，中期仍然看好红利资产。6月美国通胀略低于预期，包括房租分项在内的通胀有所降温，美国通胀仍处于下行通道中，叠加近期美联储主席鲍威尔在听证会上的鸽派发言，不用等到美国通胀CPI同比增速下降至2%即可开启降息通道，市场快速交易降息预期，导致美债收益率大幅下降，黄金价格上涨，美股科技股、小盘股以及创新药等板块指数明显上涨。这将在短期推升全球风险资产的风险偏好，也阶段性利好国内权益资产，港股的弹性大于A股。不过，我们认为下半年的美联储降息交易并非一帆风顺，需要考虑美国大选的影响，若特朗普胜选，对内减税和对外加征，导致美国通胀中枢或难以快速下降。