全球纸浆增产情况

图32：阔叶内外盘价差（现货价格-外盘价格，元/吨）图33：针阔现货价差（针叶浆价格-阔叶浆价格）（元/吨）

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阔叶浆外内盘价差

资料来源：wind，钢联数据，民生证券研究院资料来源：Wind，钢联数据，民生证券研究院

图34：全球纸浆增产情况

700 600 500 400 300 200 100 0 2023202420252026

针叶浆（万吨）阔叶浆（万吨）

资料来源：建发纸浆，民生证券研究院

木片底部支撑纸浆价格难回前低，针阔叶价差持续拉大。从绝对价格看：阔叶木/针叶木价格中枢均在逐步上行（2024年前五个月阔叶木片均价为0.19美元/千克，较2016年同期增长13%），同时中欧纸浆库存仍有增加空间，因此我们认

为浆价较难回到前低。从针阔叶价差看：针阔叶价差料逐步拉大。1、纸浆新产能投放多为阔叶浆，考虑到阔叶浆成本在造纸总成本占比较高（2008年阔叶浆/针叶浆分别占总成本30%/10%），同时针叶木主要在高纬度发达国家，对针叶木出口存限制（如加拿大木材出口必须拿到出口许可证且需要证明此原木为多余产品方可出口；俄罗斯亦自2022年起禁止出口针叶原木和珍贵硬木的木材），阔叶浆主要在发展中国家，原材料生长周期相对较短且更稳定，纸浆扩产（主要在中国）以阔叶浆居多。2、在2022年针阔价差拉大期间，纸企增加阔叶浆使用配比，目前已经达到阔叶浆配方占比上限。