长期看，全球化与逆全球化交替进行

在全球视野下，逆全球化的趋势难以逆转

长周期维度下，全球化-逆全球化实则交替轮动，而当下正处于新一轮逆全球化的趋势中：就本轮而言，中美贸易合作在2017年达到峰值，此后步入趋势下行，而这种全球分工层面的摩擦也并不局限在中美两国之间，全球的贸易限制数量都在增加。

图表27：长期看，全球化与逆全球化交替进行

图表28：从中美贸易占比看全球化进程图表29：全球贸易限制持续增加

26%

25%

2018年

进口限制数量占全球进口比例（右轴）

50%

40%

30%

24%

20%

22%

20%

中美贸易摩擦

2012年 180010

16009 14008 7

20%

10%

0%

15%

18%

16%10%

14%

美国重返亚太

逆全球化趋势仍在持续 1200 10006 5 8004 6003

-10%

-20%

-30%

12%5%

10%

8%0%

2000年

加入WTO 4002 2001 00 19601968197619841992200020082016 19871993199820032008201320182024 200920112013201520172019

在经济增长底层逻辑中也需要寻找新动能

经济潜在增速决定A股底部中枢，经济潜在增速中枢取决于资本、劳动力、全要素生产率：

•资本：2009年以来，开启投资拉动经济的增长模式，近年来面临投资回报率下行压力；

•劳动力：城镇化进程与劳动力人口占比增速持续放缓；

•全要素生产率：可以分成技术创新和制度创新，我们曾经历了三轮上升周期，改革开放、市场化经济、全球化

图表30：资本对GDP的拉动作用边际减弱图表31：劳动力占人口比例下行

中国:对GDP增长的拉动:资本形成总额（%）

中国:人口结构:占总人口比例:15-64岁（%）

中国:总人口:城镇:比重(城镇化率):同比增加（%，右轴） 76