7月税期规模相对偏大

资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券

其次，当前资金分层处于低位，债市杠杆水平不高，有利于资金条件维持相对平稳。（1）季末R-DR价差小幅走高，但总体处于历史偏低水平，7月税期走款过后，分层压力或季节性回落。（2）高频杠杆数据显示，银行机构杠杆水平继续处于103%

附近，明显低于往年同期均值；6月末，政府债券压力有限，隔夜和7D资金价格相对平稳情况下，非银机构杠杆水平小幅向上抬升，当前在116%附近，接近季节性均值水平。总体来看，当前银行间杠杆压力不大，资金供求环境有望继续维持稳定。

图表3资金分层依旧处于季节性偏低图表4银行间高频杠杆水平处于季节性位置

资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券

机构层面，7月非银“钱多”的格局延续，但演绎程度或较难进一步加深。（1）当前非银钱多的行情仍在持续，货币基金净融出季末以来小幅下行至1.5万亿附近，依旧小幅

偏高季节性；理财日度净融出同样明显偏高于历史同期，6月全月理财规模减少0.38万

亿，2021年至2023年月度环比减少规模为0.89万亿元，季末理财回表压力或相对有限，非银“钱多”的格局或仍持续。（2）往后看，非银“钱多”驱动或较难进一步加深。随着活期存款逐渐向定期转化，大行活期存款搬家的压力或相对缓和；此外，若政府债券集中发行阶段，大行负债压力加大，不排除大行通过赎回货币基金等方式进行流动性备付，关注非银融出行为的变化情况。