2013年后波音回购规模持续大量增长

数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心

但值得注意的是，迅速增长的分红与回购可能埋下了债务隐患，也难以维持住ROE水平。2013年之后波音回购规模增长迅速，而大量回购使得公司的净资产从2017年开始转为负值。而此时，公司上行的利息费用与下行的利息保障倍数，已开

始显现出基本面的风险。随着737MAX阶段性停飞与新冠疫情的冲击，波音公司的债务违约风险暴露，股价从高点最大跌幅下跌了近80%，尽管随后随着疫情冲击的消退以及分红回购的暂停，波音公司股价有所回升，但目前ROE仍然为负，股价也相较于高点处在腰斩状态。

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�、结论

1.上个世纪80-90年代以来，随着美国经济结构转型，经济中枢放缓，有多个行业龙头依然可以保持ROE的稳定甚至提升，从而获得显著的超额收益，这些龙头集中在相对比较成熟的行业——消费、制造业、医疗卫生保健等，比如强生、沃尔玛、艾默生、可口可乐、PPG工业、3M，他们的ROE基本稳定在15%-30%。此外，考虑到近十年的疫情冲击和激进回购影响，如果只观察1990年到2010年区间，麦当劳、

美高梅国际酒店等龙头ROE也阶段性保持稳定。我们试图从供给侧、需求侧、回购

分红三个方向去探寻上述公司ROE可以穿越周期或者阶段性保持稳定甚至提升的原因。