标普500回购规模自08年之后趋势上行

图19：空气化工PB与ROE图20：空气化工ROE与国内外收入占比

数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心

四、分红与回购能否持续性抬升ROE？

自2008年金融危机以来，为了应对金融危机和新冠危机，美联储两次货币政策大幅转向，通过释放流动性压低长端利率，以促进企业投资和居民消费、刺激经济复苏，尤其是新冠危机之后，10年期美债利率一度贴近0值，直到22年通胀的大幅攀升，才再次推动美联储货币政策的转向。

低利率环境下的大量回购也自然成了这个时代的主题之一。2010-2022年，标普

500指数上涨了325%，年平均回购率为2.74%。如果按照股价涨幅≈盈利贡献+估值贡献+回购贡献，那么其中回购贡献了约163%。行业层面，从2010-2022年平均回购率来看，科技、大消费是回购的主力。

图21：标普500回购规模自08年之后趋势上行图22：2010-2022，标普500涨幅拆分（回购贡献）

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图23：标普500指数及各行业的平均回购率（2010-2022年，%）