2022年肉制品行业整体竞争格局

历史分红率提高主因股东诉求：2013-2014年，双汇发展母公司万洲国际因举债美国猪肉供应商密斯菲尔德，公司声明每年以不少于当年经审计合并报表归属母公司净利润并计提盈余公积后的70%用于股东分红以偿还母公司债务。

100（亿元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

(10)

60 50 40 30 20 10 0

(10)

(20)

屠宰业务收入增速、净利

率与猪价呈现强相关性 50 40 30 20 10 0

图：肉制品板块收入增长率及净利率

图：2022年肉制品行业整体竞争格局

双汇发展,18.10%

金锣,6.20%

众品食品,3.30%

180%

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

差值资本开支经营活动产生的现金流量净额

2013-2014年，

为偿还母公司万洲国际债务，分红率提升至70%以上

高股息率突出

（5-7%）

12%

10%

8%

6%

4% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2%

营业总收入同比增长率（%）销售净利率（%，右轴）

其他,71.10%

雨润,1.30%

0%

0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

分红率股息率（右轴）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所；注：肉制品板块采用SW肉制品数据

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所

资料来源：Wind，国信证券经济研究所；注：股息率计算方式为当年分红率/当年年末市盈率

2.2.3成熟赛道龙头：传统速冻米面进入存量竞争，龙头三全积极提升分红率

2023年我国速冻米面市场规模904亿元，2018-2023年CAGR为6.5%；竞争格局看已接近稳态，2022年三全市占率28%，尤其传统米面产品赛道（水饺、汤圆等）销售量接近饱和，后发者安井以包子、手抓饼等差异化产品切入，三全在传统米面行业龙头地位较为稳固。