2023年乳制品行业整体竞争格局

现金流角度看，伊利2019年以后资本开支逐步下降，账上现金较为充足，为股利支付策略提供保障。自2019年起公司分红率维持在70%以上水平，2023年分红率进一步提升至73.3%，股息率在4%左右（在食饮板块中较高），估值性价比凸显。

200（亿元） 150 100 50 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

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产能扩张阶段已过

图：乳制品板块收入增长率及净利率

乳企盈利能力与原

奶价格呈现相关性

乳制品行业成长能

力降低至低个位数 80 70 60 50 40 30 20 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 8 6 4 2 0

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图：2023年乳制品行业整体竞争格局

其他,35.90%

娃哈哈,3.40%

伊利股份,29.90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

差值资本开支经营活动产生的现金流量净额

2023年分红率

73.3%，股息率已提升至4%+

5%

5%

4%

4%

3%

3%

2%

2%

1%

1% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

0%

营业总收入同比增长率（%）

销售净利率（%，右轴）

光明乳业,4.70%

蒙牛乳业,26.10%

分红率股息率（右轴）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所；注：乳品板块采用SW乳品数据

资料来源：公司公告，中国奶业协会，国信证券经济研究所

资料来源：Wind，国信证券经济研究所；注：股息率计算方式为当年分红率/当年年末市盈率

2.2.3成熟赛道龙头：肉制品龙头双汇现金流稳健，2013年来分红提至70%+

肉制品行业成长性较弱，龙头双汇稳定性较强：1）需求端看，我国人均猪肉消费量及人口数量见顶，同时消费者对品牌肉制品的诉求提升；2）供给端看，屠宰业务具有强周期性，双汇发展产业链布局较为完善（扩产扩建诉求不高），现金流较为稳健。