2024下半年预计丁二烯环节仍为顺丁橡胶产业链主要矛盾

我们认为，顺丁橡胶2024下半年成本定价逻辑有所延续，或呈现波段式宽幅震荡的走势。成本定价或延续的核心原因在于，在顺丁橡胶自身供需偏小幅宽松背景下利润整体将持续处于低位，因此价格现阶段主要跟随丁二烯定价，成本定价为主。2024下半年，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯以供需偏紧的格局进入下半年，整体或呈现波段式宽幅震荡的走势。

顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活，因此库存压力可以通过降低开工的方式来调节。但由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局2024下半年或仍将呈现供需偏宽松的状态。

定价逻辑而言，沿用国泰君安合成橡胶年报《震荡格局贯穿全年，关注波段机会》的观点，我们认为顺丁橡胶定价模式从2013年至2024年可以分为三个阶段。

第一个阶段为2013年至2020年初，顺丁橡胶为成本定价。该阶段顺丁橡胶的价格与丁二烯的价格走势相关性较高，相关系数达到0.97。两点原因，其一，2020年以前我国顺丁橡胶主要生产企业以中石油以及中石化为主，民营顺丁橡胶工厂产能占比低，顺丁的定价模式更多为丁二烯成本叠加固定的人工及辅剂费用。其二，2020年之前顺丁橡胶基本面持续处于小幅宽松的状态，企业库存中枢持续上移，利润维持低位，价格紧贴成本。

第二个阶段为2020年至2021年底，顺丁橡胶为供需定价。该阶段顺丁橡胶和丁二烯的相关系数有所下降，降至0.66。核心原因在于从2020年起，轮胎行业对整体橡胶板块的需求在持续提升。终端需求的释放主要包括三个方面，重卡产销的激增、乘用车“汽车下乡”巨额补贴所带来的汽车产销增加以及出口订单的持续好转。顺丁橡胶在2020年前由于利润持续偏低导致没有产能扩张的驱动，在2020年后伴随终端需求的增长，顺丁橡胶开始进入去库周期。该阶段顺丁橡胶利润增加，价格则更多根据自身基本面决定，主要由需求决定价格方向。