预计2024 年原生镍有望过剩9.9万吨，占供应规模的3%，过剩规模较2023年有所收敛

终端增速向上游传导仍会递减，主要原因在于电池库存生产量下滑、平均单车带电量下降和高镍化趋势扭转（8系前驱体占比下滑）等因素，预计同比增长11%。不锈钢高产量或将带动原生镍需求增长7%，边际持稳。合金、电镀和其他板块需求增速预期为6%、5%和1%。整体而言，预计2024年原生镍有望过剩9.9万吨，占供应规模的3%，较2023年过剩量收敛19%。

镍矿供应尚存风险，价格弹性或将增加。尽管原生镍存在过剩预期，但是整体过剩幅度或为3%左右，而2024年矿端扰动频繁，矿端紧缺担忧或有挑战原生镍过剩逻辑的可能，从而增加镍价上方空间的弹性。从今年新喀里多尼亚事件来看，2023年其镍矿产量占全球6.3%，5月开始的政治动乱对当地镍矿供应形成扰动。若2024年长期未平复，在悲观情况下，镍矿偏紧预期或增加镍价弹性。同时，印尼镍矿审批偏慢，供应故事尚未结束。印尼镍矿6月审批较5月边际增加0.23亿吨至2.40亿吨，在镍矿相对偏紧的现实，审批的进展或形成短期利空，但是其审批速度仍未打破偏慢的预期，担忧情绪尚未完全化解。

若镍矿和冶炼产能释放如期，精炼镍累库仍有一定的确定性。在乐观情况下，若镍矿供应基本满足中间品冶炼需求，且精炼镍项目全部如期投产，那么假设下半年维持当前的开工率，那么精炼镍或将过剩并出现累库3.4万吨（1-5月累库1.9万吨），从而对镍价形成上方压力。但值得注意的是，累库幅度与沪镍价格需动态调整，随着镍价承压下行，供应增加意愿亦会降低，下半年需对沪镍价格与累库幅度做动态更新。

精炼镍高成本利润或将受到积压，定价下方锚定高冰镍路径成本。从月度平衡看，2024年运行产能或有23%的过剩，即以国内精炼镍成本曲线看，70%-80%左右的成本分位线或对镍价形成一定的支撑。其中，相对成本偏高的外购MHP和废料生产精炼镍占比接近19%，此成本的支撑并非刚性，底部空间有望向外购高冰镍路径成本看齐，更低的一体化成本难以达到（12万元/吨及以下）。基于此，预计沪镍在前低位置仍有支撑（12.2万元/吨）。