2022年，中国服装出口在全球服装出口份额占30%

中国作为全球服装制造出口大国，2022年服装出口占全球出口份额的30%。因此，我国纺织制造业受海外服装需求的影响较大，对于出口占比较高的公司则更甚。而海外服装需求的强弱一方面来自经济/消费需求强弱的影响，另一方面服装作为季节性产品具备较强的库存周期属性下，外需受品牌补库/去库节奏的影响也较大。从我国服装出口的主要去向国来看，我国服装主要出口向欧、美、日等主要发达国家及地区。而因欧盟地区国家较多且数据可得性相对较弱、且欧美经济联动性通常较强，因此本文我们将对以美国为代表的海外服装行业的库存周期进行刻画，以系统性梳理并厘清海外服装行业需要监测的关键指标，以更好地跟踪服装出口的景气度和对应制造公司可能的股价催化。

行业维度，GDP增速、服装零售增速可以表示需求的景气度，行业库存YOY则可以观察库存的变化趋势，而真正反映实际库存水平的是行业的库销比水平；品牌公司维度，营收YOY表示需求的景气度，存货周转率同比变动则反映实际的库存水平，毛利率同比变动部分反映公司折扣力度的同比变化（除原材料、运输费、汇率等成本因素变化对毛利率影响较大的情况外）。库存周期主要分为四个阶段：

海外品牌公司营收YOY较优，存货周转率同比上升，毛利率同比改善或持平。对应中国服装出口增速较优、制造公司营收增速较优。

主动去库：GDP增速和服装零售增速较弱、行业库存YOY下降、库销比处于较高水平；海外品牌公司营收YOY较弱，存货周转率同比下降，毛利率同比下滑。

被动去库：GDP增速和服装零售增速较优、行业库存YOY下降、库销比下降至较低水平；海外品牌公司营收YOY较优，存货周转率同比上升，毛利率同比改善。

海外品牌公司营收YOY较弱，存货周转率同比上升，毛利率同比下降。对应中国服装出口增速较弱、制造公司营收增速较弱。