中国啤酒行业竞争格局

营销变革：U8大单品打造本质上是销售端对分子公司的“集权”，过去分子公司大多经营区域产品，如相同产品名但包装、规格和定价各地均不同，U8大单品打造从生产到营销均由总部统筹，权力迅速集中。近年公司U8持续放量有望加速产品盈利能力释放，销售费用率稳中有降，成效显著，毛销差持续改善可期。

为什么我们坚定看好燕京改革的兑现？在第一部分我们从报表的文字和数字中梳理燕京啤酒改革的脉络，可以看出2022年是燕京啤酒改革加速落地之年，而报表端业绩也在持续兑现。改革标志着企业经营过程中的重大转向及变化，需破釜沉舟之志、行坚韧不拔之事，我们之所以坚定看好燕京改革的方向与兑现，在公司不断执行“正确的事”之外，行业发展阶段与其他啤酒龙头的改革历程亦能强化信心。

行业格局稳定难生变，向“商业模式”要利润。根据中国酒业协会及近年啤酒龙头销售表现，2023年我们测算华润/青啤/百威/燕京/嘉士伯（重啤）市占率分别为31.2%/22.2%/20.8%/10.9%/8.3%，CR5高达93.4%，考虑到各啤酒龙头在不同省市之间存在区域高市占率优势市场。尽管对标海外市场中国CR2和CR3相对分散，但考虑到中国消费者在地理上分布差异极广，同时前五大龙头分别为央企、地方国企和外资，收并购概率较小，带动行业竞争格局稳定。啤酒行业供给端稳定，需求端作为酒精类饮品也较为稳定，在行业“量减”的大背景下龙头转向“价增”，本质是供给侧高确定性情况下企业进一步谋求增长，2023年啤酒（申万）指数销售净利率高达15.4%，而燕京啤酒仅为6.0%，当前作为龙头之一的燕京啤酒推进内部改革，是向啤酒行业竞争格局与商业模式“要利润”的过程。