龟甲万和海天在其国内酱油市占率（2022）

寻求新增量是海天的核心诉求。作为公司的主导领域，海天在酱油赛道一骑绝尘，以产量计算，2022年公司酱油产量246.87万吨，据中商产业研究院数据该年国内酱油产量为818万吨，即海天市占率为30.2%，已接近龟甲万在日本33.9%的市占率。而近年来随着宏观经济增速放缓、行业竞争加剧，尤其餐饮端复苏疲软，海天不可避免面临收入增速的下降，2022年公司营收同比增速为2.4%，同比减少7.3pct，而2023年收入更是下降4.1%。我们认为在当前的发展阶段下，海天应凭借自身在资金、渠道、品牌等方面的综合优势进行战略调整，寻求新增量。

拥抱调味品健康化浪潮，不断优化产品结构。参考日本酱油行业，升级提价是面对需求增长放缓到后面下降的主要方式。2022年以来我国以零添加为主的高附加值酱油开始加速放量，海天同样加大了市场布局，2023年前三季度零添加酱油的在售数量和铺市率同比均大幅提升，但相较于海天庞大的产销量，零添加产品销售规模占比还不高，对均价的提升预计还有限。我们选取各品牌京东平台上销量前五的酱油产品的均价进行对比，海天的酱油均价明显低于千禾和龟甲万。尽管海天产品主要面向大众市场，但在调味品健康化发展趋势下，随着高附加值品类的持续渗透，海天同样能够通过不断优化产品结构提高整体均价。