纸质载带市场空间在25-30亿元

根据洁美科技招股说明书数据，纸质载带上两个孔穴之间的间距大多为2mm、4mm，中间值为3mm，考虑到元器件小型化的趋势，孔穴的间距也在减少，我们假设每年间距均值呈一定下降幅度。

2019 2020 2021 2022E

全球被动元器件出货量（万亿只） 6.07 8.31 9.81 10.3

孔间距（mm） 3 3 3 3

全球纸质载带需求量（亿米） 182.1 249.3 294.3 309

纸质载带单价（元/米） 0.075 0.075 0.075 0.075

全球纸质载带市场规模（亿元） 13.66 18.70 22.07 23.18

数据来源：Wind，洁美科技招股说明书，东吴证券研究所

据此测算，纸质载带全球每年的市场空间大约在25亿元左右，相比大型纸厂规模较小。比如太阳纸业（002078.SZ）2023年的营收规模为395亿元，山鹰国际、晨鸣纸业等造纸厂营收规模均在百亿以上。

山鹰国际 20192020202120222023

数据来源：Wind，洁美科技招股说明书，东吴证券研究所

数据来源：Wind，东吴证券研究所

另一方面，电子专用原纸的生产是整个纸质载带生产的核心，其性能对电子元器件的表面贴装效果有着重要的影响，需要掌握多项关键技术和工艺流程，如纸张表面

处理、层间结合力控制、防静电处理、毛屑控制等。原纸的工艺技术需要较长时间的技术积累以及实践的配合，并参与多轮严苛的客户认证，具有较高的进入壁垒。因此，在纸质载带生产环节里，大多数纸质载带工厂都是购买电子专用原纸进行分切、打孔、压孔等后端加工后出售，比如日本马岱、韩国韩松、中国台湾雷科以及中国大陆和中国台湾地区一些规模较小的后端加工厂。

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2.3.洁美优势突出：纵横一体化铸造高护城河

我们认为，在纸质载带这个市场中，洁美科技具有较大的优势地位。我们从纸质载带产业链图中可以看到，有别于仅限于造纸环节的日本造纸大厂及仅限于后端加工的小工厂，洁美科技由于较早的研发出了电子专用原纸，打破了日本大�、日本�子等国外企业的垄断。过去原纸进口价格超过1万元/吨，掌握电子专用原纸的全套生产

技术和工艺后，公司自制的原纸的成本降至6000-7000元/吨，并通过打孔纸屑回收利用进一步降低成本，同时也保证了原纸供应的稳定性和产品质量。洁美打通了从造纸到后端加工的全产业链，建立了深厚的成本和品牌壁垒，纵向一体化优势明显。