居民中长贷新增规模（亿元）

地产销售修复不强仍是最主要的原因，5月开始多地房地产调整政策密集落地，而从高频数据来看，5月30大中城市商品房销售面积降幅还在38%水平。从近期数据来看，放松限购的核心城市，包括杭州、成都、北京的销售数据有所改善，政策效果可以继续观察。

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

-1000

-2000

-3000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

资料来源：Wind，海通证券研究所

3.M1、M2继续回落

货币方面，5月M2同比再下降0.2个百分点至7.0%，M1同比继续走低至-4.2%，整体仍指向信用扩张力度有待提振；尤其是M1同比持续低位，与当前房地产销售偏低、房企流动性偏紧张有较大关联。

对于M1、M2的表现，我们认为，除了打击“手工补息”等的影响延续外，存款“分流”也产生一定影响。由于当前存款利率相对偏低，近期存款向金融市场“分流”的趋势较明显，具体来说就是存款重新回到了货币基金或者理财类产品上，而这些产品并没

有完全被统计入M1、M2中，因此“货币”结构这种转变也会使得当前M1、M2统计的增速偏低。

M1:同比

M2:同比（右轴） 14 13 12 810 38 6

-2 4

-72

22/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05

资料来源：Wind，海通证券研究所

图7M1同比与房地产销售增速正相关性（%）