MDI产业链图

综合来看，供给端，预计行业2024年供给端增量较小，且近期陆续有大厂因设备改造关停部分产能，行业开工率下降，供给收缩预期升温。需求端，内需和直接出口在去年增速较高背景下，今年增速或有所放缓；然而外需方面，美国去库加速，若美联储年内降息则利好海外需求恢复。整体来看，今年供给端增量少，需求端期待下游出口恢复和内需稳增，行业景气度有望明显提升，建议关注新凤鸣（603225）、桐昆股份（601233）。

MDI生产工艺复杂，属于化工行业中进入壁垒最高的产品之一。MDI作为制备聚氨酯材料的主要原料，其生产过程涉及光气化、硝化、加氢等危险反应，且反应过程控制和产品分离难度都很大；同时，由于MDI等异氰酸酯类产品是反应活性极强的产品，易与水分发生反应，且其凝固点较低，因此对整个生产过程管控提出了很高的要求，技术壁垒极高。MDI主要包括纯MDI和聚合MDI，其中聚合MDI下游应用于白色家电、胶黏剂、建筑施工、汽车、管道等，应用占比分别是54%、18%、11%、8%、7%。

MDI行业竞争格局稳定，未来新增产能主要来自国内的万华化学。目前全球MDI产能约1000万吨，其中国内产能占比约44%，亚洲产能占比约55%，欧洲产能占比约25%，美洲产能占比约16%，中东产能占比约4%。从企业层面来看，全球MDI产能主要集中在少数几家企业手中，CR3达到67%，CR6超过90%，行业集中度高，竞争格局稳定。其中，万华化学是全球最大的MDI生产企业，目前具有350万吨MDI产能，全球产能占比约33%。后续来看，MDI的新增产能集中在国内的万华化学，其中万华福建MDI产能将从目前的80万吨扩张至150万吨，万华宁波将从目前的120万吨扩产至180