Coinbase市占率

Coinbase作为多家现货ETF的托管机构，其托管资产在2024年第一季度环比增长70%至3347亿美元。

交易收入：根据财报内容，2022和2023年零售客户交易量占比分别为20%和16%，因此我们接下来三年的交易收入量占比与前两年平均占比持平，则2024/2025/2026零售交易收入占比分别为18%/18%/20%，对应交易量分别为2090/2520/3080亿美元，零售佣金比率基于2022年和2023年的情况，我们假设2024/2025/2026年分别为1.6%/1.45%/1.4%，对于零售交易收入分别为33.48/36.54/43.09亿美元；机构客户交易量前两年的交易量占比平均为82%左右，因此我们假设2024/2025/2026年机构客户交易量占比分别为82%/82%/80%，根据0.03%的佣金比例，分别对应机构客户 交 易 收 入 分 别 为2.86/3.44/3.69亿 美 元 ； 整 体 交 易 收 入 分 别 为36.34/39.98/46.79亿美元。

订阅及服务收入：根据历史数据，公司2023年的市占率为11.9%，随着公司的不断发展，我们认为市占率会在未来几年里稳步提升，因此假设2024/2025/2026年的公司市占率分别为13%/13.5%/14%，另外基于历史数据，加密货币市场迅速发展，我们假设未来三年的加密货币市值分别能达到2.6/2.0/3.5万亿美元，分别对应公司的加密货币市场份额为3380/4050/4900亿美元。

过去三年的订阅及服务收入/加密货币资产比例平均在0.7%左右，因此我们假设未来三年这一比例控制在0.76%/0.71%/0.60%；基于以上假设，对应2024/2025/2026年的订阅及服务收入分别为25.69/28.76/29.40亿美元。

其他收入：其他收入与客户资产规模正相关、与美国联邦基金利率负相关，且占总收入占比较小，因此我们合理假设其未来三年增速分别为15%/5%/5%，分别对应收入2.09/2.20/2.30亿美元。

2）交 易 费 用 ：根 据 公 司 公 告 ， 假 设2024/2025/2026年交 易 费 用 率均为25%/20%/15%。