肝素产业链示意图

我国是肝素原料药主要出口国，健友股份肝素原料药全球市占率居前。肝素原料药是从健康生猪的小肠粘膜中提取的肝素粗品经进一步提纯后而制成的特色原料药。我国拥有全球最丰富的生猪资源，在肝素原料药上拥有供给充足的先天性优势，是世界肝素原料的主要供应国家，广泛出口欧美。根据Frost&Sullivan的数据，2018年，全球肝素API头部企业销售额占比TOP3分别为海普瑞、Bioberica、健友股份，市占率分别为40.7%、21.3%、13.1%，健友股份肝素原料药全球市占率位居前三位。

肝素原料药主要受行业自身因素影响存在周期属性，2024年有望开启价格新周期。2008年，美国百特公司生产的肝素钠在美国出现药品不良反应事件，美方称其部分原料来源于中国常州凯普生物化学有限公司（该企业为美国FDA确认的“肝素钠”原料生产厂），百特事件后，FDA监管要求的加强导致行业准入门槛提升，对中小型原料药企业和新进入者造成较大的压力，导致肝素原料药价格攀升，随着优势持续向健友股份等头部企业聚集，行业格局逐步稳定，2015年左右我国第一轮肝素原料药周期基本结束。2016年开始，主要受国内供给侧改革以及海外需求拉动影响，肝素价格开启第二轮成长周期，伴随全球疫情催化达到顶峰，根据海关总署数据，2021年6月我国肝素出口月均价格高达15849美元/kg。2022年以来，全球疫情影响逐步减弱，海外需求逐渐疲软，肝素价格快速回落，2023年7月我国肝素月均出口价格11779美元/kg，但当月供应量仅5吨已处于历史低位，受供需关系影响，截至2024年4月，肝素价格已快速回落至4755美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第二轮肝素周期终点区间，伴随去库周期结束，供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格修复周期。

肝素原料药价格和全球猪库存量存在一定表观正相关性，当前全球猪库存量处于相对较低水平。根据美国农业部的统计，受上下游供需和猪瘟影响，2007年、2016年、2019年、2023年全球库存量分别为7.75、7.73、6.50、7.47亿头，均处于相对较低水平，全球猪库存量和肝素原料药价格变动趋势存在一定正相关性，肝素当前价格处于低位，未来有望逐步修复。