全球交换机PCB 市场空间（十亿美元，未考虑800G 及以上交换机）

16~20层

12~16层

8~12层 25 20

UltraLowLoss

VeryLowLoss 15

LowLoss 10

MidLoss 5

Df0.0015

Df0.006

Df0.009

Df0.015

PCIE3.0PCIE4.0PCIE5.0 0

PCIE3.0PCIE4.0PCIE5.0

来源：联茂，国金证券研究所来源：联茂，国金证券研究所

综合来看，在AI和平台升级趋势下，服务器和交换机这两大高速通信重要硬件设备将会为PCB板打开新的增长空间：1）根据CPCA引用数据，预计2027年服务器PCB市场空间将达到135亿美元，相对2023年82亿美元市场规模仍有65%的扩容空间；2）我们根据IDC的交换机市场数据，结合锐捷网络、三旺通信招股说明书所披露的电路板在原材料的占比，按照“PCB/交换机市场=PCB/交换机原材料*交换机原材料/交换机营业成本*（1-交换机厂商毛利率）”公式，我们计算可得PCB占交换机市场比例约为3%（锐捷网络平均值为4%，三旺通信平均值为2%，二者平均为3%），我们计算可得至2027年全球400G及以下端口速率的交换机PCB市场为14.9亿美元，考虑到IDC未披露800G及以上端口速率的远期市场规模，因此我们认为交换机PCB远期市场还将更为广阔。

图表40：根据锐捷网络数据计算PCB占交换机市场比例图表41：根据三旺通信数据计算PCB占交换机市场比例

PCB/原材料 20197% 2020

8% 20216% 2022H15% 平均值

7% PCB/原材料 20178% 2018

7% 20197% 2020H1

7% 平均值

7%

原材料/营业成本 94% 95% 94% 94% 94% 原材料/营业成本 87% 84% 82% 82% 84%

毛利率 38% 35% 34% 34% 35% 毛利率 67% 65% 66% 67% 66%

PCB/收入 4% 5% 4% 3% 4% PCB/收入 2% 2% 2% 2% 2%

来源：锐捷网络招股说明书，Wind，国金证券研究所来源：三旺通信招股说明书，Wind，国金证券研究所

图表42：全球服务器PCB市场空间（亿美元）图表43：全球交换机PCB市场空间（十亿美元，未考虑

800G及以上交换机）

65%的扩容空间

1001.00

800.80

600.60

400.40

200.20 0

201820192020202120222023E2027E

0.00

202120222023E2024E2025E2026E2027E