铜钴矿和红土镍矿构成未来主要供应增量（吨）

红土镍矿放量+刚果金铜钴矿投产，供应压力凸显。钴供应的第三极——红土镍矿或将随着印尼湿法镍项目的大规模建设而迎来快速放量，同时随着刚果金的几个世界级铜钴矿项目（嘉能可旗下的Mutanda、洛阳钼业旗下的TFM、Kisanfu项目）复产与投产，钴供应压力凸显。

中长期来看，全球钴供应结构将迎来改变。红土镍矿项目有望成为未来钴供应增速最快的原料来源，同时其占比也有望快速提升。根据SMM数据，2025年红土镍矿伴生钴供应的全球占比有望从2020年的14%提升至26%。

铜钴矿：仍然是供应的重要增量，嘉能可产量指引略有下滑，洛钼增量显著。（1）嘉能可产量指引下调：旗下拥有两大世界级铜钴矿山Mutanda和Katanga，作为世界规模最大的铜钴矿之一的Mutanda矿山复产加速，同时Katanga矿山也逐步爬坡至满产。但2023年受钴价下行影响Mutanda项目下调产量规划，2023年全年嘉能可钴产量4.13万吨，2024年产量指引为3.5-4万吨。（2）洛阳钼业已成为全球第一大钴供应商：旗下拥有两大新兴的世界级铜钴矿山TFM混合矿及KFM项目，KFM铜钴矿作为全球最大、品位最高的未开发铜钴项目之一，项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产钴3.39万吨。TFM混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5条铜钴生产线，形成年产3.7万吨钴的产能规模，全年产钴2.16万吨。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，我们预计2024-2026年公司钴产量将达到6.9/7.2/7.7万吨，2024-2026钴产量CAGR为11.3%。