合并后营收市占率基本稳定

图3:合并后营收市占率基本稳定图4:合并后净利率市占率略有下滑

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申银万国宏源证券申万宏源

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数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：归属母

公司股东净利润

图5：合并后申万宏源ROE水平相较行业整体优势略有缩小

40.00%

35.00%

30.00%

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申银万国宏源证券行业整体申万宏源

资料来源：Wind，国泰君安证券研究注：平均ROE

经纪业务、投行业务逐步恢复增长。1）经纪业务方面，合并后营业部数量、区域覆盖的广度上均有提升。然而，合并之初恰逢行业佣金率持续下滑、互联网金融加快发展带来的挑战。营业部数量的增加提升了公司推动业务转型、提升经营效率、巩固竞争优势的难度。此外，交易系统整合困难较大。2）投行业务方面，由于此前申万证券与宏源证券企业文化与激励机制差距较大，

推进激励机制改革提升了人才队伍保持的难度。3）此外，多项业务在合并后以多个子公司平台与证券子公司平行独立运行，为发挥协同效应，在头部券商聚焦发展专业性客户服务的背景下，提升客户综合服务能力增加了难度。申万宏源以“投资控股集团+证券子公司”的双层架构合并，且同时保存了期货、直投、PE等与证券子公司平行的子公司。

营收增量贡献 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

经纪业务净收入 52.14% -62.35% -96.23% -339.86% 18.24% 54.21% 25.87% -16.95% -36.12%

资管净收入 7.56% -3.49% -36.04% -27.36% 3.10% -0.72% 3.44% -1.64% -11.38%

投行净收入 5.63% 2.79% -51.65% -136.46% 9.77% 7.58% 10.96% 1.12% -17.92%