2020~2023 年李渡产能梳理

22年销售规模预计 省内品牌 省外品牌

30亿+ - 茅台

20-30亿 四特 洋河

10-20亿 李渡 毛铺

来源：公司公告，国金证券研究所（注：李渡郑家山基地5000吨设计产能，其

中2000吨于2023年开始运营，3000吨于2024年初投入运营）

来源：酒业家，国金证券研究所

湘窖&开口笑的定位即扎根湖南、渠道深耕、稳定公司底盘。23年两者合计实现营收12.2亿元，同比+15.9%；其中湘窖产品涵盖酱香、浓香、兼香，价位集中于次高端及以上，23年吨价达58.9万元/吨、居公司旗下各品牌之首；开口笑产品涵盖浓香、酱香，集中于大众价位，与湘窖互补。

湖南市场呈现几个特点：1）主流消费价位高，根据酒业家援引湖南酒协数据显示，22年省内400元+价位占比达68%；2）消费类型多元化，香型上浓香、酱香为主，清香也在逐步渗透，此外容量上如歪脖郎等小规格白酒也有一席之地；3）地产白酒份额23年近30%，仍有渗透空间，政策上“振兴湘酒”也有引领效应。

对于湘窖&开口笑而言，稳健增长的来源包括湖南的区位β（省内政商需求在持续修复）

+精细化耕耘提升省内市占（省内从邵阳、长沙向岳阳、株洲等地辐射，空间足）。整体而言，李渡、湘窖&开口笑扎实做圈层、做市场，稳健是战略层面的主基调，也能夯实公司业绩增长的底盘。

图表26：2020~2023年湘窖&开口笑收入及同比增速图表27：2022年湖南白酒市场分价格带拆分

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020202120222023

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

1000元+

800-1000元

600-800元

400-600元

200-400元

100元以下

湘窖开口笑湘窖+开口笑同比(右轴)

来源：公司公告，国金证券研究所（注：收入单位为亿元）来源：酒业家，国金证券研究所

盈利预测及投资建议

收入&费用预测

综合而言，我们预计24年公司实现营收84.4亿元，同比+20%，其中分产品收入预测：

1）珍酒：考虑次高端商务弱复苏+酱香型白酒持续渗透，中性预计24年55亿元（同比

+20%），其中内部会更聚焦标品、结构持续上移（例如高档酒事业部圈层营销在持续突破，预计高端光瓶产品增速在内部会明显更优），考虑当下处于自上而下政策向基本面传导的进程中，商务加速恢复、渠道加杠杆情绪提升会赋予珍酒品系更高增长弹性。