我国内地珠宝行业市场规模及同比增速（亿元）

行业规模稳步扩张，集中度提升或成必然趋势。市场规模方面，根据欧睿数据，2024-2028年，我国内地珠宝市场规模将保持逐年4.0%~5.0%的平稳增速，预计到2028年，我国内地黄金珠宝市场的市场规模将突破1万亿。市场集中度方面，选择与我国内地市场的消费习惯较为相似但起步更早，市场更成熟的我国香港市场进行对比，2014-2023年，我国香港市场的黄金珠宝公司市占率CR5保持在44%~54%，CR10在48.0%~59.0%；而我国内地珠宝市场的公司市占率CR5由2014年的18.6%增至2023年的29.5%，CR10由22.2%增至37.2%，从渠道的角度讲，头部的珠宝品牌有更强的在一、二线市场的核心商圈布局能力，凭借其省代模式与激励政策在三、四线市场实现快速渗透，提高其品牌了影响力，获取更多市场份额；从产品的角度讲，头部品牌更为重视产品的创新与新品推出，拥有稳定合作的设计师团队，不断推陈出新且合作知名IP打造差异化产品的能力较强，更容易形成自己独特品牌印记，在竞争中有望抢占更多小型珠宝品牌的份额，且在终端门店的实际经营过程中，大品牌支持的加盟商在更规范化的经营策略下，经营效率更高，有望获取更稳定的现金流与稳健的投资回报率。综上，我们认为我国内地珠宝市场集中度仍有进一步的提升空间，未来有望趋近于中国香港的黄金珠宝市场的集中度水平。

金价长期稳步向上带动板块景气度上行。从行业的角度，金价长期稳步上行的趋势，终端消费者的黄金产品的消费与投资需求提升，此外，加盟商黄金存货增值预期下，加盟门店投资回报率提升，共同驱动加盟商增加黄金拿货与新开门店的意愿。从公司盈利能力的角度，黄金价格持续上行趋势下，增厚上市公司收入规模与利润体量。1）收入体量视角，珠宝企业销售往往通过自营与加盟门店销售产品，自营模式下，黄金价格上涨带动终端定价上行，从而提升单店销售额，加盟模式下，黄金价格长期温和上涨预期下终端销售乐观与存货增值下，加盟商投资回报率可观，具备较强开店意愿，共同推动品牌方收入体量提升；2）毛利率视角，珠宝企业往往倾向于保有一定的黄金存货以保证自营模式下终端销售及加盟模式下订货会的加盟商大批量进货及日常补货需求，按照先进先出法会计准则，对毛利率提升有促进作用；3）板块PE估值视角，当前板块个股处在15~25倍PE估值区间，且受金价变动趋势及行业规模增速影响较大。2012-2013年，处在金价下跌时期，板块个股PE估值震荡下行，由25~30倍左右降至15~20倍左右；2015-2016年，金价趋势性拉升期间，板块个股PE估值上移，提升至20倍左右；2019-2020年间，金价快速拉升但受疫情影响，行业规模增速下滑，板块个股PE估值普遍下移，回落到15倍；2022-2023年随金价拉升与行业增速恢复平稳增长期，共同驱动板块个股PE估值上行，板块估值在15~20倍左右。