覆铜板下游应用广泛

受益于铜价周期，近10年公司业绩曾两度出现高增速；2022年至今市场产能过剩拖累业绩表现。铜作为最重要的有色金属之一，中长期价格波动与宏观经济走势高度相关，具备强周期性；另一方面，铜箔是覆铜板最重要的原材料，生产成本占比超过40%。覆铜板对铜箔价格弹性高，2016-2017、2020-2021年铜价两度大幅上涨，叠加下游需求旺盛，带动覆铜板价格水涨船高，公司业绩表现亮眼，2016、2021年营业收入yoy分别为22%/66%，毛利率、净利率均处于区间高位。2022年，覆铜板行业扩张产能大规模落地，同时下游需求转向低迷，造成市场产能严重过剩，覆铜板价格大幅下降，对公司经营造成一定负面影响，2023年收入、盈利指标均出现一定程度下滑。

回顾2014-2023年公司股价与估值，PB支撑周期底部价格，通过PE看上行空间。对应铜价与业绩周期，过去10年公司股价大致可划分为四个阶段：（1）由于2015年铜价持续下跌，国内铜企于2016年进行减产，伴随铜需求有所提振，股价在2016-2018年进入上行期；（2）2018-2020年震荡期，公司平稳运行；（3）疫情期间全球铜矿大幅减产，下游需求受宽松政策刺激回暖，2020-2021年股价再度上行；（4）2022年起，产能过剩导致铜价大幅下滑，叠加消费电子、房地产等下游行业进入低迷期，2022-2023年股价震荡下行。从历史走势来看，公司股价与PB具有高度同步性，底部周期价格由1.5倍PB支撑，而上行阶段则能看到PE修复至10倍以上。