全球多晶硅供给预测（万吨）

我们认为多晶硅龙头企业虽然短期盈利承压，但凭借售价、成本以及资金优势，将顺利度过本轮周期底部，2026年新一轮涨价周期开启后业绩弹性巨大，在股价跌至近3年低点后无需过度悲观。

我们看好成本已大幅下降至行业优秀水平但估值远低于同业的龙头新特能源（1799 HK/买入）；同时看好行业内成本最低的颗粒硅龙头协鑫科技（3800HK/买入），近期颗粒硅折价明显收窄后其单吨毛利优势凸显，市占率将持续提升。

由于供过于求，2024年1-2月光伏玻璃价格持续下跌，但2023年11月以来供给增长持续慢于预期，3月组件产量环比大增约50%，加之组件企业对此前较低的玻璃库存补库导致采购量超出实际需求，推动玻璃超预期快速去库，4月价格因此上涨2.9%（2.0mm面板上涨2元/平米但背板下跌1元/平米），加上纯碱和供暖季过后天然气价格下跌导致成本下降，行业利润率明显回升。行业4月上半月继续去库，但随着组件厂商下调开工率和玻璃供给增加，下半月开始缓慢累库，5月累库加快，导致5月中旬价格下跌2-3%，基本已跌回3月价格。