婴童护理客单价仍有巨大增长空间（单位：元/年）

生育率下降暂无显著影响，婴童行业客单价提升空间巨大。润本三大业务板块均围绕婴童为目标客群，市场最大担忧在于出生率下降是否会影响行业贝塔，但我们认为行业成长逻辑主要为婴童护理精细化、全面化带来的消费品类增加，实现客单价提升。根据弗若斯特沙利文，2022年中国护肤品及个护市场合计7004亿元，按全人口口径计算，人均消费496.1元/年，2017-2022年CAGR 8.0%；相比之下婴童护理人均消费（按0-14岁人口口径计算）仅125.3元/年，2017-2022年CAGR 8.8%。随着婴童护理愈发受到年轻家长重视，消费品类更加精细、全面是未来趋势，润本凭借研产销一体战略，可快速响应消费者需求，2023年内推出超过50款SKU，针对不同年龄段、不同肤质推出针对型产品，如针对婴幼儿不同肤质推出保湿面霜和舒缓面霜、针对3岁+和12岁+儿童推出防晒力不同的防晒霜以及清洁力不同的洁面泡泡，我们认为公司战略与行业发展方向不谋而合，在行业需求扩张中有望加速抢占市场空间，跑出超额收益。

黄埔工厂稳步升级，产能瓶颈基本缓解。公司自有产能集中在广州黄埔和义乌两大工厂，分别建成于2013年和2022年。受产品需求旺盛影响，公司2020-2021年自有产能几乎处于满产状态，产能利用率超过95%，产销率也超过90%，随着2022年义乌工厂建成，产能压力有效释放，2022-2023年产能增长率分别为87.8%、44.5%，产能利用率分别为81.6%、72.8%。借助IPO募资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期3年，建成后产能将进一步增加6720万件/年，预期带来边际收入7.6亿元。我们认为