全球游戏行业规模预测

随着数据中心业务的快速发展，游戏与嵌入式业务在AMD收入的占比在2024年有所下降，或在25%左右。游戏和嵌入式均是受周期影响的行业，我们预测公司这两部分业务或都在2024年录得大幅度的双位数下跌，下游库存数据或预示2024年为周期底部，我们预测两项业务在2025年都有温和收入上升。需要指出的是，投资者或在3月之前忽视这部分业绩在2024年的下跌情况，本轮股价回调或从一定程度上反映了这两项业务近期基本面较弱的情况。

公司2023年游戏收入为62.1亿美元，同比下降9%。我们认为，2024年游戏行业仍处于去库存周期，我们预测公司2024年游戏收入同比下降46%，达到33.6亿美元。我们预测游戏收入在2025年止跌回升，同比或增长8%，达36.3亿美元。

根据Newzoo数据，全球游戏行业规模将在2022年为1,829亿美元，同比下降5.1%；预计2023年为1,840亿美元，同比增长0.6%。预计到2026年，全球游戏行业规模增长至2,054亿美元，2023--2026年的CAGR（年复合增长率）为3.7%。2021年之后，我们认为行业或进入相对低速增长期。AMD在其4Q23和1Q24业绩会中都提到游戏业务同比双位数下降，主要原因是客户的库存依然较高。

观察下游游戏行业头部企业库存情况，我们发现任天堂等游戏产品提供商库存水平在2023整体库存仍相对较高且同比依然在上升，但增速开始趋缓。任天堂的库存天数呈现出明显的周期性，且自2020年以来持续走高。以第四季度库存为例，4Q20，4Q21，4Q22，4Q23库存天数分别为41/62/90/94天。4Q23库存天数虽为近期最高，但其增长天数较之前明显收窄。任天堂2023年收入同比下降22%，VA一致预测2024年收入降幅缩窄至7%，2025年进一步缩窄至2%。我们认为任天堂的库存数据对整个游戏行业有较大指导意义，也同时认为下游或在2025年进入补库存周期，而公司游戏业务或在实现小幅正增长。