1998年-2004年：长期建设国债保持较高规模

图19积极财政从1998年延续到了2004年图201998年-2004年：长期建设国债保持较高规模

一般公共预算支出增速（%，右）

狭义赤字率（%） 303

252.5 202

151.5 101

50.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 00 1600

我国新增长期建设国债规模（亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

资料来源：Wind，HTI

资料来源：Wind，HTI

3.鉴往察今：提振需求需要财政更积极

当前我国再次面临有效需求不足的困境。2023年我国实际GDP实现了5.2%的增长，但名义GDP增速为4.6%。2024年一季度，实际GDP同比增长5.3%，但名义GDP同比增速为4.2%，表现相对偏低，在一定程度上体现了需求端有待提振。在物

价方面，国内CPI同比增速在2023年6月降至0%，随后一直在低位波动，2024年

4月为0.3%。PPI同比增速自2022年10月以来持续为负，2024年4月为-2.5%。

从经济结构看，在供给端，工业增加值处于较高水平，或主要由于外需的推动，但是内需仍有待提振，尤其是房地产政策还需要优化。2024年前4个月，新建商品房销售面积、销售额同比分别下降20.2%、31.1%，房地产开发投资同比下降9.8%。同时，商品房的待售面积仍处于高位。在新旧动能转换阶段，巩固经济恢复的基础需要政策加码来稳住房地产。

实际GDP:当季同比（%）

名义GDP:当季同比（%） 25 20 15 10 5 0

-5

96/09

98/07

00/05

02/03

04/01

05/11

07/09

09/07

11/05

13/03

15/01

16/11

18/09

20/07

22/05

24/03

-10

资料来源：Wind，HTI

图22房地产发展新模式需要加快构建

商品房销售面积（%）

商品房销售额（%）

房地产开发投资完成额（%） 30 20 10 0

-10

-20

-30

-40

-50

-60

资料来源：Wind，HTI

财政支出节奏有待加快、力度有待提升。从今年的财政预算看，预算赤字规模

4.06万亿元，比去年增加1800亿元，新增地方政府专项债券3.9万亿元，比去年增加1000亿元，新发行超长期特别国债1万亿元。此外，去年新增的1万亿元特别国债资金也主要在今年使用。也就是说，从两本账看，全年的财政预算规模有所增加，但是目前支出节奏整体偏慢。根据今年的预算报告，2024年一般公共预算支出、政府性基金预算支出的目标增速分别是4%、18.6%。今年前4个月，一般公共预算支出同比增长3.5%，进度表现尚可，但是政府性基金预算支出同比下降20.5%，进度明显不足，主因或在于新增专项债的发行规模低于往年同期。