海外主要CXO和生命科学上游公司利润增速变化

注：对于Medpace和Samsung Bio，利润增速基于表观净利润；对于Lonza，利润增速基于核心EBITDA，2Q/4Q增速指1H/2H增速；对于Fortrea和Inotiv，利润增速基于non-GAAP EBITDA；对于Sartorius，利润增速基于相关（relevant）净利润；其余公司利润增速基于non-GAAP净利润。对于Catalent和SamsungBio，2024E增速变化基于彭博一致预测（截至2024年5月23日），其他公司基于最新业绩指引。

海外CXO企业的平均估值经历2022年的下跌后，在2023年持续改善，并一直延续到2024年。截至2024年5月23日，海外CXO平均12个月动态市盈率为29.3x，已恢复至2017以来的历史较高水平。我们认为这轮估值修复主要是由于市场自去年10月份后开始关注2024年美联储将进入降息周期以及海外CXO业绩反转。

海外CXO行业由于历史平均业绩增速比药企快，并且业绩的可预见性高，因此历史平均P/E估值比药企高。在2017年1月至2020年3月（即新冠疫情前），海外主要CXO相对海外主要药企的平均P/E溢价为33%。在新冠疫情期间（2020年4月至2021年12月），平均P/E溢价大幅度提升到97%。2022年1月之后，经历过2022年的估值下行以及2023年至今的估值修复后，平均P/E溢价仍有75%，截至2024年5月23日平均P/E溢价率约为70%。