大宗商品贸易商通过链接上下游获得套利机会

大宗商品贸易商主要通过商品流通环节进行套利。由于原材料转化为终端消费品的流通过程中，往往会出现时间和空间的错位，大宗商品贸易商可以有效调和其中矛盾并从中创造利益。从地理空间看，由于各地资源禀赋的差异，原材料产地和消费者往往不相同，贸易商可以通过仓储和物流体系优化供需结构并获得地理套利机会。从时间上看，由于期货和现货市场的存在，贸易商可以基于仓储和销售体系建立市场预测能力，并通过期货工具赚取期现价差。

收购基本金属贸易商IXM，公司获得新营收增长点。公司在2019年完成收购IXM，成功开拓“矿业+贸易”的业务模式。IXM总部位于瑞士日内瓦，旗下金属贸易网络业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、欧洲、拉美和北美，是全球第三大基本金属贸易商。IXM的业务模式主要包含精矿产品贸易和精炼金属贸易两部分，精矿产品贸易业务的毛利主要来自加工费和精炼费，而精炼金属贸易的毛利主要来自升贴水变化和期现套利。收购贸易商IXM后，2019-2023年公司营收CAGR达28.33%。

矿产贸易业务有效增厚公司营收规模和套利空间。2020-2022年在金属价格剧烈波动和疫情不利影响下，矿产贸易业务仍能为公司贡献稳定业绩。2023年，公司精炼金属贸易营收规模为1237.99亿元，占总营收的66.46%，精矿产品贸易营收为442.79亿元，占总营收的23.77%。从盈利角度看，矿产贸易业务毛利润水平持续改善，2023年公司矿业贸易业务毛利润为20.55亿元，同比下降62.56%。