2019年我国中式调料市场格局（按零售额计）

中调竞争相对缓和，天味多年中调第一。近年新锐品牌和传统调味品企业加码中调，但中调SKU多+消费频次高于火锅底料，企业可以在不同的细分赛道差异化发展，竞争相对缓和。2021年我国中式调料市场CR5仅为23%，集中度低于火锅底料，天味食品多年为中国第一大中式复合调味品公司，21年市占率8%。相较于2019年，天味、颐海等龙头2021年市占率均有所提升，主因下游餐饮连锁化率提升+龙头C端推新能力领先行业，预计未来行业集中度有望持续提升。

持续发力高毛利的中调业务，23年中调已成为第一大品类。2011-2023年公司主要品类中火锅底料/中调/冬调收入复合增速分别为13%/21%/15%（VS营业总收入CAGR=15%）。中调是公司增速最快的品类，占比从2011年28%提升到2023年48%，2023年公司火锅底料/中调收入分别同比+2%/+29%，中调收入持续高增并超越火锅底料成为公司第一大品类。毛利率方面，2017-2023年中调毛利率普遍高于火锅底料，我们认为主因中调竞争格局好于火锅底料，公司在细分赛道中具备议价权。2023年成本下降+高毛利的冬调占比提升+促销减弱等因素推动公司毛利率同比+3.7pct，毛利率持续改善。