国内瓶装水行业竞争格局（市占率按销量计算）

自身强竞争力来自何处：品牌力塑造强壁垒，潜力品类抢先机。农夫通过持续的品牌建设牢牢把握消费者心智、塑造起稳固的护城河，其2000年转型天然水，凭借差异化优势站稳市场、2010年前后以“水源地”、“酸碱水”概念抢夺龙头康师傅的份额、2014年至今稳居龙头并逐步拉开与第二名怡宝的差距。公司瓶装水业务近年增速优于行业（2019-23年公司收入CAGR为19%，行业同期仅5%），疫后恢复速度领先（2021-23年公司瓶装水收入增速22%/7%/11%，行业同期仅3%/1%/6%）。公司未来仍有望在行业稳步发展的背景下表现出更强的增长动力，持续享受未来行业扩容及集中度提升红利。此外，公司前瞻布局中大规格水/天然矿泉水/婴儿水/泡茶水，产品升级并向多场景扩容，以龙头优势抢占发展先机。疫情催化了瓶装水家庭饮用场景的发展，随着消费者对于家庭用水健康安全知识的普及，4L/5L等中等规格瓶装水被广泛运用于中小家庭饮用/煮饭煲汤/泡茶等，有望进一步打开公司瓶装水业务天花板。

即饮茶业务快速起势，或贡献未来核心增长驱动。公司即饮茶业务收入2022/23年分别为69/127亿元（同比+50.8%/+83.3%，占总收入的21%/30%），是公司各大子品类中增速最快的业务板块，第二增长极已初步打造成功。公司即饮茶高增主要得益于东方树叶（无糖茶）及茶π（低糖茶）近年来的快速发展。我们认为，公司已通过前瞻布局占据无糖茶这一高景气赛道中的先发优势，并在优质的产品力加成下塑造其“品牌即品类”的消费者心智，未来有望在行业的高速成长中充分获益。

β：健康化风起，即饮茶再觅发展新机遇，无糖茶/低糖茶为核心看点。即饮茶为国内软饮料第三大子赛道，据欧睿，2023年国内即饮茶行业规模达1190亿元，对应19-23年CAGR为-2%，行业暂遇发展瓶颈主要系受高糖调味茶拖累。近年来，乘软饮健康化/无糖化趋势，即饮茶行业展现出结构性升级机遇：无糖茶子品类完成导入、步入成长快车道，我们判断未来即饮茶行业发展的核心看点仍在无糖茶市场的扩容；调味茶亦有减糖化/少添加的升级趋势，有望扭转行业下滑趋势。据《2023无糖茶行业白皮书》，2022年我国无糖茶市场规模达74亿（15-22年CAGR为28%），对应无糖茶/即饮茶的渗透率仅7%，未来有望延续高增。对标海外成熟市场的渗透率（据智研咨询，2022年新加坡/马来西亚/日本/韩国无糖茶渗透率分别为30%/48%/85%/96%，我们根据消费习惯差异给予不同折算系数，最终得到对标不同海外市场的渗透水平，分别对应短期及中长期渗透率空间），我们预计2027年无糖茶市场规模可达200亿（23-27年CAGR为22%），渗透率达15%；远期有望扩容至500亿+，渗透率达30%+。