国内瓶装水行业市场规模

公司基本盘位于软饮料第一大细分赛道瓶装水，行业角度看赛道优且格局佳，长期增长逻辑稳固；此外，公司卡位多个高潜力好赛道，凭借自身在品牌/产品/渠道端建立起的强α，有望及时响应细分需求、充分把握机遇为公司打造多轮增长驱动。

瓶装水主业方面，我们认为农夫山泉未来仍将继续受益于“好赛道”带来的持续扩容，及“好格局”带来的行业集中度提升。瓶装水作为软饮料行业第一大子赛道，需求偏刚性、因而相对稳定；但包装化率较海外仍有差距、细分场景有待开发，量价双轮驱动下仍具增量空间。格局上，疫后行业洗牌加速/环保趋严/规模效应带动下份额有望进一步向龙头集中。

何为好赛道：需求稳定、天花板高、利润空间合理。1）大赛道、需求稳定：鉴于瓶装水较其他软饮料品类需求更为刚性、是外出场景解渴、室内场景饮水的首选，瓶装水为国内软饮行业第一大子赛道。据欧睿，2023年我国瓶装水市场规模2266亿，对应19-23年CAGR为3.6%（高于软饮料行业整体的2.9%），其中量/价CAGR分别为3.1%/0.5%。2）天花板高，渗透率仍有提升空间：2019年我国饮用水包装化率仅7%，对标美国/韩国37%/16%的水平仍有数倍提升空间（尼尔森数据）；随着居民健康意识提升，瓶装水对其他含糖饮料的替代亦有望为行业发展贡献增量。3）品类细分支撑价格增长，利润空间合理。农夫山泉/华润怡宝近年来毛利率在60%/40%左右，相较乳制品企业及啤酒企业30%+的毛利率水平、利润空间更为充足。此外，中大规格包装水/婴儿水/泡茶水等细分品类的推出也为瓶装水带来更多溢价的可能性，中长期角度下产品仍有价位升级逻辑。据欧睿，国内瓶装水市场2028年有望扩容至2695亿，对应24-28年CAGR为3.5%，其中量/价CAGR分别为1.4%/2.1%。

何为好格局：龙头优势充足，集中化仍为主线。据欧睿，2023年农夫山泉/华润怡宝的市占率分别达15.5%/11.1%；国内市场基本呈现双寡头格局，且农夫的领先地位自2018年后有逐步拉大的趋势（2016-19年二者市占率差距分别为1.8%/1.8%/2.3%/3.6%）。展望未来，随着龙头“品牌即品类”的形象在消费者心中日益稳固，且疫后行业洗牌加速/环保趋严/规模效应下龙头企业有望发挥出更强的优势，国内瓶装水行业集中度有望持续提升：1）疫情催化、大浪淘沙：疫后公众健康意识崛起，瓶装水消费有望加速向更能提供安全健康背书的大品牌集中；2）近年来国内环保要求日趋严格：瓶装水生产商多在水源地附近建厂生产，其生产经营势必受到更加严格的环保监管，中小企业或将加速出清；3）规模效应：随着龙头企业规模效应的有序释放，生产、灌装及物流成本有望逐渐摊薄，成本优势下后发者进入难度将越来越大。据欧睿，2023年国内瓶装水行业CR3合计市占率为36%，较海外成熟市场（韩国/日本/美国2023年瓶装水市场CR3市占率分别为67%/42%/37%）及国内软饮料成熟赛道（碳酸饮料CR3合计市占率为74%）仍有进一步提升的空间。